Курс рубля укрепился до 90. Кто сомневался в подобном исходе? В начале марта на волне общественной паники по поиску обменников с выгодным обменным курсом (лишь бы сбросить рубль), я достаточно подробно высказывался в пользу поддержки рубля, подробно описывая валютную конструкцию. Напомню основные доводы.

Курс валюты на средне и долгосрочном горизонте определяется в первую очередь платежным балансом (действия Минфина и ЦБ по стерилизации избыточной валютной ликвидности также относятся к платежному балансу).

Какие самые мощные факторы, способствующие укреплению рубля?

Первое. Введение обязательной продажи валютной выручки в 80%. В 2021 экспорт товаров и услуг обеспечил поступления в 545 млрд. Учитывая текущие среднемесячные цены на сырье (рекордные за всю историю), а сырье составляет 87% в структуре экспорта, а 2022 экспорт может превысить 570-600 млрд долл. Расчеты актуальны с частичным ограничением физических поставок сырья на 1/3 и дисконтом по энергетическому сырью. 62% - доля недружественных стран России по экспорту товаров в 2021. Без ограничений экспорт мог бы достичь 900 млрд долл.

Импорт товаров в 2021 составил 304 млрд, 55% из которых из недружественных стран, импорт услуг 75 млрд, 3/4 из недружественных стран. Итого 223 из 379 млрд приходится на потенциально заблокированный импорт. Даже без ограничений на поставки, только за счёт обвала курса (снижение платёжеспособности) и экономического кризиса, импорт сократился бы на 40% минимум в валюте, но есть ещё отказ от поставок. Вероятно, из 223 млрд которые были в 2021 из недружественных, в этом году останется 70-80 млрд (падение в три раза). Остальные 156 млрд, которые были из нейтральных стран будут где-то 85-90, что обеспечит совокупный импорт на уровне 170-180 млрд, что меньше на 200 млрд 2021. Это сформирует годовой профицит по торговому балансу в 410 млрд долл, а это 34 млрд в месяц.

Второе. Ввели ограничения на выплаты дивидендов и процентных платежей в пользу иностранных держателей российских активов, как и свободное реинвестирование доходов, которые обеспечивали давление до 110 млрд долл в год. Но и у резидентов будут проблемы с получением доходов, которые составляли 70 млрд долл. Раньше первичные доходы изымали из счета текущих операций до 40 млрд в год, сейчас негативное влияние должно нейтрализоваться. Это позволит раскрутить профицит счета текущих операций до рекордных 400 млрд долл против 120 млрд в 2021.

Третье. В России критически ограничили возможность по свободному движению капитала. Нерезидентам запретили продавать активы через российскую финансовую инфраструктуру, следовательно подвесили минимум 140 млрд долл, которые сидят в портфельных инвестициях. Другими словами, сейчас законодательно ограничили давление крупных продавцов, которыми могут выступать только иностранцы.

Четвертое. Ввели серьезные ограничения на отток капитала резидентов. Резиденты имеют ограничения на переводы в 5 тыс долл в месяц за рубеж, лимит на командировки и ограничения на вывоз наличности. Но это мелочи. Фактически вся базовая инвестиционная деятельность за пределами России заблокирована или серьезно ограничена, за исключением базовых операций по импорту товаров и услуг с обслуживанием долга.

Пятое. Репатриация внешних российских активов обратно в Россию. Запад стал опасным и токсичным. Раньше приток по финсчету в Россию был за счет иностранных инвестиций и кредитования западных структур, но все меняется. Сейчас у России 1.62 трлн внешних активов, 1.5 трлн из которых валютные, т.е. находятся за пределами России. 40% из этого – это ЗВР. Но остается около 900 млрд, которые относятся к частным или квазигосударственным структурам и распределены на 96.5% в валютах, страны которых сейчас классифицируются, как «недружественные». Надо понимать, что возникнут проблемы с возвратом этих ресурсов, как и с бегством нерезидентов из России. Однако, вектор положен.

Шестое. Правительство и ЦБ отказались от «бюджетного правила» и концепции наращивания ЗВР для стабилизации курса или на «черный день». Сейчас это неактуально, все внешнеторговые чистые доходы будут идти в экономику или абсорбироваться в золоте/юане, тогда как раньше стерилизовались и накапливались на счетах в Западных странах.

В итоге рекордный профицит по счету текущих операций, жесточайшие ограничения на движение капитала по финсчету и отказ от накапливания ЗВР предполагают, что в текущей конфигурации у доллара нет дна )) В любом случае, как бы события не развивались, счет текущих операций у нас будет сильно профицитным за счет экспорта товаров, т.к. другие категории платежного баланса будут выпадать сильнее и быстрее, чем экспорт.

При каких условиях курс рубля будет падать? При гиперинфляционном сценарии. Если будет двойной дефицит – по дефициту государственного бюджета и по счету текущих операций, одновременно с этим, если будет избыточный навес свободной ликвидности при критическом дефиците товаров и запущенной деградации в экономике.